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張崢:A股價格發現功能仍有很大提升空間
2021-03-04 11:53 作者:慈玉鵬 來源:中國經營網

本報記者 慈玉鵬 張榮旺 北京報道


近日,北京大學光華管理學院于召開經濟形勢分析會議,北大光華管理學院張崢教授在會上發布演講表示,在短短30年的時間里,中國建立了多層次資本市場,A股市場發展速度令人矚目,但仍有巨大提升空間。


他指出,A股的價格發現功能不斷完善,但無法成為風險定價的“錨”,而且就融資功能,A股的表現并不突出。張崢指出要堅持注冊制試點,完善常態化、多渠道退市制度安排,進一步提升上市公司質量等措施,推進A股市場發展。


超40%定價差異

通過股票交易形成的市場價格是資本市場的另一個重要功能,如果價格能反映企業的基本面價值,就可以幫助實現資源的有效配置。在張崢看來,30年間,A股的價格發現功能不斷完善,但依然有很大提升空間。


具體來說,張錚表示首先發行市場和交易市場之間長期存在超過40%的定價差異(通常用IPO折價率來衡量),遠高于成熟資本市場,其次,A股市場的調整風險后的回報遠低于成熟資本市場,A股整體波動大,風險程度高,但市場卻沒有給予與承擔風險相匹配的回報,A股無法成為風險定價的“錨”。


“再次,在成長性公司的估值上,與NASDAQ市場相比,創業板和科創板都沒有體現出對成長性的估值溢價。最后,A股市場的早期,股價同漲同跌的程度非常嚴重,市場定價中缺乏匯總企業層面信息的能力;隨著市場的發展,股價同向變動的程度在減弱,與成熟市場的差距在縮小,顯示出市場定價在信息匯總能力上的提升?!睆垗樥f。


而從市場規模和融資功能來看,2020年底,滬深交易所一共有4154家上市公司,總市值達到79萬億元人民幣,是全球市值規模第二的股票市場。如果考慮相對規模,通常用上市公司市值比GDP來衡量,中國排名大概在30名左右(2019年底的數據)。


張錚認為,在過去30年中,各類企業在A股市場共募資16.2萬億元,其中IPO 3.7萬億元,再融資12.5萬億元,其中國企募集資金10萬億元,民企募資6萬億元。就融資功能,A股的表現并不突出。


他指出,“長期以來,中國的融資以間接融資為主,直接融資占比偏低。30年融資總額16萬億元,而2019年新增人民幣貸款16.8萬億元。A股30年募資規模不如一年的新增人民幣貸款。應該說,在短短30年的時間里,中國建立了多層次資本市場,A股市場的發展速度令人矚目。中國經濟的高質量發展,需要一個功能強大的資本市場,從這個角度,A股仍有巨大的發展空間?!?/p>


堅持注冊制試點

針對A股下一階段的改革重點,張錚表示首先是堅持注冊制試點,完善常態化、多渠道退市制度安排,“注冊制試點是一個不斷完善的過程,市場初期雖然出現了一些‘投機性’特征,監管部門更應堅持注冊制的監管理念。應及時總結科創板、創業板注冊制的經驗,帶動發行、上市、交易以及持續監管等基礎制度改革,為穩步推進全市場注冊制改革創造條件?!?/p>


他指出,發行人是信息披露的第一責任人,中介機構應落實核查驗證的把關責任,要真正把投資選擇權交給投資者,讓投資者自擔投資風險,監管部門行使事中事后監管,嚴懲違法違規行為,注冊制試點的同時,必須進一步加大退市制度的改革,形成市場優勝劣汰的良性循環,注冊制和常態化退市制度嚴格執行后,市場才能篩選出真正的好公司。


另一方面,張錚認為應推動上市公司改革完善公司治理,提高信息披露的透明度,上市公司利用內外部信息不對稱和各類違法違規行為侵害中小投資者權益的情況屢見不鮮,因此,保護好廣大中小投資者的合法權益并確保其得到公平對待尤為重要,而且應優化再融資、并購重組、股權激勵等制度安排,支持上市公司加快轉型升級、做優做強,進一步完善市場化的定價機制,減少不必要的行政干預,同時豐富并購重組的支付工具和融資方式。


除上述內容外,張錚還強調,應推進基礎設施公募REITs試點落地,形成示范效應,適時擴大公募REITs試點范圍;推進資本市場投資端的改革,推動個人養老金賬戶的政策盡快落地,優化中長期資金入市環境。

(編輯:張榮旺 校對:彭玉鳳)

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